西南證券股份有限公司徐卿近期對(duì)巨星農(nóng)牧進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利水平明顯改善，高效養(yǎng)殖穩(wěn)健擴(kuò)張》，本報(bào)告對(duì)巨星農(nóng)牧給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為 19.06 元。

業(yè)績(jī)總結(jié)：公司 2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.2 億元，同比增長(zhǎng) 20.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 -9680.4 萬(wàn)元，同比減少 147.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為 -6938.1 萬(wàn)元，同比減少 133.7%。利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑主要原因在于今年上半年養(yǎng)殖行情低迷，生豬價(jià)格低于 21 年同期水平，但公司生豬出欄同比有所增加。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.9 億元，同比增長(zhǎng) 57.3%，環(huán)比增長(zhǎng) 25.2%，歸母凈利潤(rùn)為 1.7 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 254.4%，較 21 年 Q3 歸母凈利 -0.9 億元大幅提升，主要原因在于 21 年同期生豬價(jià)格處于低谷，本年度三季度生豬價(jià)格逐步回暖，養(yǎng)殖企業(yè)步入盈利區(qū)間。公司二季度實(shí)現(xiàn)盈利，三季度盈利水平進(jìn)一步提升，未來(lái)隨生豬出欄量增加，整體業(yè)績(jī)向好。

生豬價(jià)格回暖，公司業(yè)績(jī)向好。截至 22 年 10 月多方因素使得豬價(jià)迅速上漲至 28 元 / 公斤左右，后續(xù)生豬價(jià)格走勢(shì)需從供需各方考慮，但養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)步入盈利區(qū)間，未來(lái)業(yè)績(jī)將迎改善。截至 22 年 8 月，能繁母豬存欄量為 4325 萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng) 0.6%。公司與國(guó)際優(yōu)秀生豬養(yǎng)殖企業(yè)進(jìn)行合作，優(yōu)質(zhì)高效的四陰種豬鑄造優(yōu)勢(shì)。2016 年 9 月公司與 pipestone 簽訂了《管理及技術(shù)服務(wù)合同》，合同有效期 7 年，幫助公司從選址開(kāi)始到生豬生產(chǎn)操作流程地細(xì)節(jié)等諸多方面引入全套養(yǎng)殖理念和生產(chǎn)技術(shù)體系；2017 年 9 月公司與種豬改良公司 PIC 簽署了《封閉擴(kuò)繁總協(xié)議》，為期 7.5 年。公司從 PIC 購(gòu)置供曾祖代公豬以及曾祖代和祖代小母豬，在其基礎(chǔ)之上繁育初四陰種豬，不攜帶藍(lán)耳、偽狂犬 GE、PED（豬流行性腹瀉）、非洲豬瘟等常見(jiàn)豬傳染病毒，且在后續(xù)養(yǎng)殖過(guò)程中患病率較低。后代擁有生產(chǎn)速度快、飼料轉(zhuǎn)化率高、肉質(zhì)性狀好、適應(yīng)性強(qiáng)和繁殖性能強(qiáng)的特性。除生物層面，公司在硬件設(shè)施層面同樣注重防疫安全，公司針對(duì)老舊豬場(chǎng)以最新防疫標(biāo)準(zhǔn)為參考進(jìn)行改良升級(jí)，新廠的建設(shè)過(guò)程中，豬場(chǎng)選址采用千點(diǎn)評(píng)分體系，養(yǎng)殖區(qū)內(nèi)采用豬群檢測(cè)凈化體系，并建立三級(jí)洗消隔離防疫體系。

產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，把握一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，飼料與養(yǎng)殖協(xié)同發(fā)展。公司 2007 年開(kāi)始生豬規(guī)?；B(yǎng)殖，20 年全年巨星出欄 31.5 萬(wàn)頭，21 年生豬出欄量 87 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 176.2%，生豬板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入 17.9 億元。公司根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整銷售節(jié)奏，在生豬價(jià)格價(jià)高時(shí)加大銷售量，在仔豬種豬需求旺盛時(shí)，則將銷售對(duì)象轉(zhuǎn)向毛利率更高的仔豬與種豬。目前公司已布局 11 個(gè)生豬養(yǎng)基地，建成 19 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化種豬場(chǎng)，有助于在周期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)迅速反應(yīng)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。22 年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，募集資金 10 億元，其中 7.5 億元投入至德昌巨星生豬繁育一體化項(xiàng)目，剩余 2.5 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目建設(shè)期約為 1 年，建成后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能規(guī)模。飼料板塊與畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)互為正反饋形成協(xié)同作用，飼料營(yíng)養(yǎng)部門及時(shí)對(duì)配方進(jìn)行調(diào)整有助于養(yǎng)殖場(chǎng)增產(chǎn)增效同時(shí)，降低外部采購(gòu)飼料的風(fēng)險(xiǎn)，有效提高成本管控效率，料肉比進(jìn)一步降低，從飼料業(yè)務(wù)角度來(lái)說(shuō)，不斷調(diào)整配方的過(guò)程有助于提升競(jìng)爭(zhēng)力。二者相互促進(jìn)，形成良性互動(dòng)，增強(qiáng)公司盈利能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì) 2022-2024 年 EPS 分別為 0.44 元、2.42 元、2.92 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 43/8/7 倍，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券陳雪麗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為 79.38%，其預(yù)測(cè) 2022 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 3.16 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 30.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近 90 天內(nèi)共有 10 家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí) 8 家，增持評(píng)級(jí) 2 家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，巨星農(nóng)牧（603477）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金 / 總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo) 2 星，好價(jià)格指標(biāo) 2.5 星，綜合指標(biāo) 2 星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）