西南證券股份有限公司徐卿近期對巨星農牧進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利水平明顯改善，高效養(yǎng)殖穩(wěn)健擴張》，本報告對巨星農牧給出買入評級，當前股價為 19.06 元。
業(yè)績總結：公司 2022 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 25.2 億元，同比增長 20.7%，實現(xiàn)歸母凈利 -9680.4 萬元，同比減少 147.8%，扣非后歸母凈利潤為 -6938.1 萬元，同比減少 133.7%。利潤出現(xiàn)大幅下滑主要原因在于今年上半年養(yǎng)殖行情低迷，生豬價格低于 21 年同期水平，但公司生豬出欄同比有所增加。單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 9.9 億元，同比增長 57.3%，環(huán)比增長 25.2%，歸母凈利潤為 1.7 億元，環(huán)比增長 254.4%，較 21 年 Q3 歸母凈利 -0.9 億元大幅提升，主要原因在于 21 年同期生豬價格處于低谷，本年度三季度生豬價格逐步回暖，養(yǎng)殖企業(yè)步入盈利區(qū)間。公司二季度實現(xiàn)盈利，三季度盈利水平進一步提升，未來隨生豬出欄量增加，整體業(yè)績向好。
生豬價格回暖，公司業(yè)績向好。截至 22 年 10 月多方因素使得豬價迅速上漲至 28 元 / 公斤左右，后續(xù)生豬價格走勢需從供需各方考慮，但養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)步入盈利區(qū)間，未來業(yè)績將迎改善。截至 22 年 8 月，能繁母豬存欄量為 4325 萬頭，環(huán)比增長 0.6%。公司與國際優(yōu)秀生豬養(yǎng)殖企業(yè)進行合作，優(yōu)質高效的四陰種豬鑄造優(yōu)勢。2016 年 9 月公司與 pipestone 簽訂了《管理及技術服務合同》，合同有效期 7 年，幫助公司從選址開始到生豬生產操作流程地細節(jié)等諸多方面引入全套養(yǎng)殖理念和生產技術體系；2017 年 9 月公司與種豬改良公司 PIC 簽署了《封閉擴繁總協(xié)議》，為期 7.5 年。公司從 PIC 購置供曾祖代公豬以及曾祖代和祖代小母豬，在其基礎之上繁育初四陰種豬，不攜帶藍耳、偽狂犬 GE、PED（豬流行性腹瀉）、非洲豬瘟等常見豬傳染病毒，且在后續(xù)養(yǎng)殖過程中患病率較低。后代擁有生產速度快、飼料轉化率高、肉質性狀好、適應性強和繁殖性能強的特性。除生物層面，公司在硬件設施層面同樣注重防疫安全，公司針對老舊豬場以最新防疫標準為參考進行改良升級，新廠的建設過程中，豬場選址采用千點評分體系，養(yǎng)殖區(qū)內采用豬群檢測凈化體系，并建立三級洗消隔離防疫體系。
產能穩(wěn)步擴張，把握一體化經(jīng)營優(yōu)勢，飼料與養(yǎng)殖協(xié)同發(fā)展。公司 2007 年開始生豬規(guī)模化養(yǎng)殖，20 年全年巨星出欄 31.5 萬頭，21 年生豬出欄量 87 萬頭，同比增長 176.2%，生豬板塊實現(xiàn)銷售收入 17.9 億元。公司根據(jù)市場情況調整銷售節(jié)奏，在生豬價格價高時加大銷售量，在仔豬種豬需求旺盛時，則將銷售對象轉向毛利率更高的仔豬與種豬。目前公司已布局 11 個生豬養(yǎng)基地，建成 19 個標準化種豬場，有助于在周期出現(xiàn)反轉時迅速反應進行擴產。22 年發(fā)行可轉換債券，募集資金 10 億元，其中 7.5 億元投入至德昌巨星生豬繁育一體化項目，剩余 2.5 億元補充流動資金，項目建設期約為 1 年，建成后將進一步擴大公司產能規(guī)模。飼料板塊與畜禽養(yǎng)殖業(yè)務互為正反饋形成協(xié)同作用，飼料營養(yǎng)部門及時對配方進行調整有助于養(yǎng)殖場增產增效同時，降低外部采購飼料的風險，有效提高成本管控效率，料肉比進一步降低，從飼料業(yè)務角度來說，不斷調整配方的過程有助于提升競爭力。二者相互促進，形成良性互動，增強公司盈利能力。
盈利預測與投資建議。預計 2022-2024 年 EPS 分別為 0.44 元、2.42 元、2.92 元，對應動態(tài) PE 分別為 43/8/7 倍，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情；產能擴張不及預期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券陳雪麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 79.38%，其預測 2022 年度歸屬凈利潤為盈利 3.16 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測 PE 為 30.25。
最新盈利預測明細如下：
該股最近 90 天內共有 10 家機構給出評級，買入評級 8 家，增持評級 2 家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，巨星農牧（603477）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金 / 總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標 2 星，好價格指標 2.5 星，綜合指標 2 星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）
