近日，德康農牧重新遞表港交所。
據招股書披露，在2022年前9個月內，按按生豬銷量計算，德康農牧在中國所有生豬供應商中排名第六，同時，按黃羽肉雞銷量計，在中國所有黃羽肉雞供應商中排名第三，但整體的收入規(guī)模與頭部的溫氏股份、牧原股份等企業(yè)仍有較大差距。
而與其相同的是，德康農牧也具有極強的周期性，報告期內起伏極大，同時在豬周期等因素影響下公司債務負擔更高于同行。
豬周期下業(yè)績坐“過山車”
德康農牧的業(yè)務主要分為生豬、家禽以及輔助產品三個板塊，其中生豬產品主要包括商品肉豬、種豬、商品仔豬及公豬精液，家禽板塊產品主要包括黃羽肉雞及雞苗，以及養(yǎng)殖飼料等輔助產品。
生豬產品是德康農牧最主要的收入來源，并在近期收入占比不斷提升。在2020年、2021年以及2022年1-9月的報告期內，德康農牧分別有70.6%、72.4%、74.1%及75.5%的收入來自生豬產品，此外家禽產品貢獻收入占比在24%-28%之前，輔助產品收入則相對較少。
由于絕大部分收入來自生豬產品，近年德康農牧的業(yè)績也受豬周期及非洲豬瘟等疾病因素影響有較大起伏。在報告期各期，公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為81.45億元、99.02億元和96.64億元，同期實現(xiàn)凈利潤分別約為36.08億元、-31.73億元和8.52億元。
據公開數據顯示，在經歷2019年、2020年豬肉價格大漲后，2021年開始國內生豬（外三元）市場價格曾高達36.8元/公斤，至當年底跌破18元/公斤，而市場價格的變動是豬企業(yè)績下滑最主要的原因。
同一時期內，從德康農牧披露的數據來看，2018年至2020年，公司商品肉豬銷售均價從1479元/頭增至4304元/頭，2021年驟降至2111元/頭，2022年1-9月，繼續(xù)下降至2021元/頭。
與之相似的是，德康農牧種豬平均售價也由2020年的6369元/頭至2022年9月末下降為1982元/頭，仔豬平均售價則由1235元/頭降至338元/頭。
事實上，公司近半數利潤受到“生物資產公允價值變動”項的影響，該項主要由當下生豬市場價格所決定。扣除相關數據影響，報告期各期德康農牧凈利潤分別約為23.13億元、-4.19億元和-4.04億元。
毛利率降至4.8%難比頭部豬企
報告期內，德康農牧收入的持續(xù)增長得益于生豬產品銷量的增加，2021年公司銷售商品肉豬296.41萬頭，較上年增長約131.21%，但同時利潤空間卻被極大的擠壓。
2020年德康農牧生豬板塊毛利率達到55.8%，到2021年時則只剩下10.2%，2022年1-9月更是進一步下降為4.8%，不到兩年下降51個百分點。同時，公司綜合毛利率從38.8%驟降至6.3%。
事實上，2022年1-9月，頭部豬企溫氏股份、牧原股份同樣遭遇市場價格下跌造成的毛利率驟降，但二者毛利率仍分別11.29%和8.46%。雖然相較于風口時，二者毛利率相差并不大，但僅對比生豬板塊來看，德康農牧仍遠低于頭部企業(yè)。
雖然德康農牧也采用自營及農場主合作養(yǎng)殖模式但效率相對。在合作養(yǎng)殖的輕資產運營模式下，減輕了公司資金壓力，但也存在壓縮利潤空間以及把控度降低等問題，同時牧原股份等頭部企業(yè)更是先一步采用“樓房養(yǎng)豬”等方式提高養(yǎng)殖用地效率。
另一方面，部分頭部豬企逐漸打通了產業(yè)鏈的上下游，從生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)再到生豬屠宰，相比之下，德康農牧絕大部分收入仍集中在育種和飼養(yǎng)等環(huán)節(jié)，延展的飼料種植等業(yè)務收入僅1%左右，下游食品領域銷售仍未落地實行。
負債率飆升至近74%募資還貸
從數據來看，德康農牧近年自營養(yǎng)殖的收入占比有一定程度的上升，但同時公司債務負擔不斷加重，在此次港股上市的募資用途中，德康農牧也提到擬將部分資金用于償還利率界于2.1%至4.2%的若干尚未償還的銀行貸款，以及補充營運資金等。
事實上，截至2020年末、2021年末和2022年11月30日，德康農牧賬面計息負債分別約為24.45億元、32.14億元和40.76億元，短短兩年的時間增長約66.71%。2020年、2021年以及2022年1-9月，德康農牧分別產生計息借款利息約為1.17億元、2.73億元和2.33億元，占當期營業(yè)收入比重約在3%左右。
與此同時，公司資產負債率也由2019年的46.6%快速提升至2022年9月末時的73.87%。雖然溫氏股份與牧原股份的資產負債率同期也有較大的增長，2022年9月末時分別為60.72%、61.47%，仍然遠低于德康農牧。
最終在招股書中，德康農牧也對公司可能無法獲得可接受的額外營運資金支持，以及由此帶來的流動資金壓力進行了風險提示。
