今天想跟大家聊一個之前沒有提過的板塊——種業(yè)。
相比常年在聚光燈下熠熠生輝的消費、科技、醫(yī)藥，以及因為供需錯配今年來迅速翻紅的周期，作為農(nóng)業(yè)主要子行業(yè)之一的種業(yè)，的確不算資本市場的頂流。但是，隨著周三的一則關(guān)于《種業(yè)振興行動方案》即將下發(fā)的重磅消息出爐，關(guān)于種業(yè)的報道瞬間鋪天蓋地。由于國家層面高度重視，市場對于種業(yè)未來將長期向好發(fā)展的預(yù)期也越發(fā)強烈。
為什么黨和國家這么重視種業(yè)的發(fā)展呢？我們不妨還是從最基礎(chǔ)的行業(yè)知識入手，一步一步進行了解。
1、種業(yè)是什么？
要說種業(yè)，我們可以先簡要介紹一下農(nóng)業(yè)。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的上游是原料，包括種子、化肥、農(nóng)藥、農(nóng)業(yè)機械等；中游主要是糧食種植和土地承包等播種、耕耘、收獲的過程；下游則是農(nóng)作物的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。
種業(yè)是什么？顧名思義，就是從事農(nóng)作物種子、種苗生產(chǎn)銷售的行業(yè)。種業(yè)位于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的最頂端，屬于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域中科技含量最高且不可或缺的生產(chǎn)資料，對于作物產(chǎn)量、質(zhì)量和抗性等方面都具有重要的決定意義，因此又被稱為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的“芯片。
民以食為天，關(guān)于農(nóng)業(yè)的重要性，挖掘基認為實在不需要贅述了，尤其是糧食安全，一直被視為“國之大者”。新冠疫情之下，多國宣布限制糧食出口，更是凸顯了筑牢糧食供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略意義。
在我國面臨人口增速放緩、農(nóng)村勞動力人口減少以及耕地面積受限的背景下，要保證糧食安全，必須要想辦法提高單位面積的農(nóng)作物產(chǎn)量，高質(zhì)量的種子就成為了破局的關(guān)鍵。正是因為這個原因，世界各國政府均把促進種業(yè)發(fā)展作為促進農(nóng)業(yè)發(fā)展的重要舉措。
2、種業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)成？
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如果按環(huán)節(jié)拆分，種業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括育種、制種和銷售三部分。其中，育種是核心環(huán)節(jié)。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也大致可以分為四種類型。
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第一類是育種型（科研開發(fā)能力√）。育種就是進行新品種的研發(fā)，比方說通過雜交育種、誘變育種、基因工程育種等方法，培育出高產(chǎn)、抗病、優(yōu)質(zhì)的新品種。這類企業(yè)主要包括農(nóng)業(yè)科研院所和專業(yè)育種公司等。
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第二類是制種型。一般是委托制種，就是接受需要制種的種子公司送來的親本種子，組織當?shù)剞r(nóng)戶進行大田制種，再回收成品種子銷售給委托制種的種子公司。
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第三類是銷售型。這類公司主要從事種子的銷售，將商品種子賣給下游的種植者。行業(yè)內(nèi)的大部分公司都屬于銷售型公司。
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第四類是綜合型（科研開發(fā)能力√）。即育、繁、推一體化的種子企業(yè)。這類企業(yè)綜合實力較強，具有種子培育、擴繁以及銷售與推廣的全流程服務(wù)能力，相應(yīng)的數(shù)量也比較少。
（來源：申萬宏源研究）
3、我國種業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀？
1999年《種子法》、《植物新品種保護條例》等相關(guān)法律法規(guī)的頒布實施，標志著我國種業(yè)開始試點市場化。2011年后，國內(nèi)種業(yè)逐步形成以市場為導(dǎo)向的商業(yè)化育種新格局。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國種業(yè)取得了長足的進步，已全面進入市場化、產(chǎn)業(yè)化時代。市場規(guī)模也從1999年的330億，穩(wěn)步增長至2015年的1170億。
但2016年以后，由于我國糧食庫存過剩，國家提出了以“調(diào)面積、減價格和減庫存”為主的供給側(cè)改革，種子市場開始承壓，種業(yè)市場空間一度停滯在1200億左右。
根據(jù)去年數(shù)據(jù)，目前我國種業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)達到1213億元，是僅次于美國的全球第二大種業(yè)市場。我國種業(yè)市場展現(xiàn)出“起步晚、進步快”的特質(zhì)，以雜交水稻技術(shù)為例，在過去的奮斗歷程中也取得了一系列可圈可點的成就。
（來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院整理）
但客觀來看，我國種業(yè)目前實際上處于“大而不強”的格局，在部分關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍然存在“卡脖子”的問題。具體而言，主要包括以下三方面問題。
1）企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、集中度低
雖然從2010年以來，隨著一系列的行業(yè)政策出臺，企業(yè)門檻提高，種業(yè)行業(yè)快速整合，種子企業(yè)的數(shù)量明顯下降。但是，截止2018年末，我國種子企業(yè)仍有5663家，其中資產(chǎn)總額在1億元以上的僅有373家，占比不足7%。此外，我國種業(yè)行業(yè)CR10的市占率僅為18%，與美國等發(fā)達國家相比仍有較大差距，當前全球CR10市占率已超過60%。
（來源：《中國種業(yè)發(fā)展報告》，方正證券）
2）市場競爭激烈，同質(zhì)化嚴重
我國種子企業(yè)以生產(chǎn)雜交玉米和雜交水稻為主，面臨嚴重的同質(zhì)化競爭。舉個例子，我國目前有近千家企業(yè)都在生產(chǎn)玉米種子，但由于雜交玉米的育種技術(shù)已經(jīng)比較成熟，它們生產(chǎn)的產(chǎn)品從技術(shù)上已經(jīng)沒什么差別，同質(zhì)化相當嚴重。疊加我國在2015年修訂了《種子法》之后，品種審定的門檻大幅降低，使得品種數(shù)量井噴，比如說2019年玉米的審定數(shù)量就高達2016年的4倍。
（數(shù)據(jù)來源：全國農(nóng)技推廣中心，方正證券）
同時，2016年開展的農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革更是使得頭部企業(yè)的收入和利潤大幅明顯下降，面臨明顯的生存壓力。此外，國家加快推進種業(yè)對外開放，本土種企還要面臨大型跨國種企的競爭，這背后的內(nèi)卷程度可想而知。
（數(shù)據(jù)來源：《中國種業(yè)發(fā)展報告》，方正證券）
3）缺乏原始創(chuàng)新性技術(shù)，種子大量依賴進口
我國是農(nóng)業(yè)大國，但種子行業(yè)的科技含量仍然有待提升。比如說，當前我國在生物技術(shù)育種領(lǐng)域方面的論文發(fā)布數(shù)量和專利申請總量均位于全球第二，僅次于美國。雖然在數(shù)量方面表現(xiàn)出色，但無論是從發(fā)文影響力還是從專利質(zhì)量來看，我國和美、德、澳等發(fā)達國家相比仍存在一定差距。背后的原因是，我國在生物技術(shù)育種領(lǐng)域仍缺乏自主創(chuàng)新的原始技術(shù)。
以基于CRISPR/Cas的基因編輯技術(shù)為例，雖然國內(nèi)學(xué)者進行了諸多改進，也取得了一些相關(guān)的自主知識產(chǎn)權(quán)，但目前的研發(fā)仍然以延伸性、尾隨性居多，存在原始創(chuàng)新性不足的問題。并且目前常用的基因編輯的核心技術(shù)源自美國，核心技術(shù)的專利權(quán)基本由歐德森–柏若德斯大學(xué)和科迪華公司所掌握。
同時，我國是種子凈進口國，部分重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)種子（比如蔬菜）嚴重依賴進口，2019年的貿(mào)易逆差達2.24億美元。從全球的種業(yè)競爭格局來看，銷售額排名前十大基本上都被歐美企業(yè)壟斷，僅拜耳（德國）+柯迪華（美國）的市場份額就占到了全球的四成，唯二上榜的中國企業(yè)只有被中國化工收購的瑞士農(nóng)化巨頭先正達（約6.7%）和隆平高科（約1%）。由此可見，我國種業(yè)的確存在關(guān)鍵環(huán)節(jié)“卡脖子”的風(fēng)險。
（來源：《全球作物種業(yè)發(fā)展概況及對我國種業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略思考》，中國工程院院刊《中國工程科學(xué)》2021年第4期，以上不構(gòu)成個股推薦）
4、當前時點，種業(yè)具備什么樣的投資機遇？
1）政策大力支持，行業(yè)競爭格局有望重塑
正是因為種子具備農(nóng)業(yè)“芯片”的重要意義，但國內(nèi)市場又暫時面臨一系列的現(xiàn)實問題，黨和國家高度重視種業(yè)的發(fā)展，將種源安全提升至國家戰(zhàn)略高度。
在政策的驅(qū)動之下，我國種業(yè)的同質(zhì)化競爭的格局有望轉(zhuǎn)變，不具備技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)實力的產(chǎn)能中小公司或?qū)⒅鸩匠銮寤蛘弑患娌?，頭部公司的研發(fā)、品種優(yōu)勢以及集中度有望得到增強，或?qū)佑芰Φ奶嵘?/p>
2）玉米種植周期向上邏輯不變，景氣區(qū)間有望持續(xù)
玉米種子周期波動來自玉米量價變化，而玉米種子的需求取決于玉米的需求，沿著“玉米漲價—農(nóng)戶種植積極性提高—優(yōu)質(zhì)種子需求增加—種子價格上漲”進行傳導(dǎo)。由于制種與種植不同步，價格變化一般存在1個種植季的滯后期。
從需求端來看：超5成的玉米消費用于飼料。說到飼料，就跟豬周期有關(guān)。7月份，中央連續(xù)3次凍豬肉收儲合計5.3萬噸，以提振市場信心。且豬價已下跌至階段性低點，隨著傳統(tǒng)豬肉消費旺季來臨，預(yù)計價格將逐步見底反彈，供需結(jié)構(gòu)方面將迎來改善。截至2021年6月，能繁母豬存欄4564萬頭，同比增長25.70%，環(huán)比增長3.7%，生豬存欄拐點未現(xiàn)；飼料累計產(chǎn)量1.39億噸，累計同比增長21.1%。生豬存欄有望繼續(xù)增長，對應(yīng)飼料需求旺盛，帶來玉米種子的需求向上。
從供給端來看：08年為了應(yīng)對金融危機，我國開始推行玉米臨儲制度，08-15年間，玉米播種面積和庫存持續(xù)攀升。16年取消臨儲政策后，國內(nèi)玉米價格和播種面積回落，庫存也從15年的2.4億噸大幅減少至20年的1.1億噸。截至2019/20種植季結(jié)束，玉米庫存消費比已下滑至38.75%，臨近30%的庫存安全線下線。2月25日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布明確要求東北和黃淮海等地區(qū)增加玉米面積1000萬畝以上；從上到下開始多次提及增加玉米種植面積，政策驅(qū)動下新一輪種植結(jié)構(gòu)，調(diào)整周期即將開啟。國內(nèi)庫存低位，而進口方面，在養(yǎng)殖利潤虧損背景下，下游對高價原料的選擇或?qū)⒏鼮樯髦?，或?qū)M口玉米增量形成壓制。
整體而言，當前飼料需求繼續(xù)上行，而玉米庫存已降至安全線附近、供給不足。短期看，三季度新玉米上市量增多導(dǎo)致玉米價格高位回落；但中期看，庫存壓制解除+需求維持歷史高位，玉米有望繼續(xù)維持高價，帶動玉米種子景氣區(qū)間持續(xù)。
3）轉(zhuǎn)基因技術(shù)突圍，市場規(guī)模有望實現(xiàn)突破
挖掘基在前文中提到，近年來，我國種業(yè)的市場規(guī)模一直在1200億元左右徘徊，止步不前。告訴大家一個簡單的公式：種子的市場規(guī)模=種植面積單位用種量X種子商品化率X種子價格。受耕地面積限制，種植面積難以實現(xiàn)擴張；單位用種量方面，隨著播種方式的變革和種子質(zhì)量的提升，整體呈現(xiàn)下降趨勢。因此我國種業(yè)市場規(guī)模想要實現(xiàn)突破，主要依靠部分種子（如小麥、蔬菜）的商品化率提高和種子價格的提升。
種子商品化率
就是農(nóng)戶播種的種子是向企業(yè)購買來的比例。相對應(yīng)的概念就是自留種。自留種背后存在一定的問題，例如，購買的種子以雜交種子為主，當年表現(xiàn)良好，但是二次種植不穩(wěn)定，如果留種可能會造成優(yōu)良性狀的遺失。在發(fā)達國家，種子的商品化率很高，可達90%以上。我國主糧（玉米、雜交稻）商品化率已達100%，但部分農(nóng)作物商品化率不足50%，整體商品化率在73%左右，與發(fā)達國家相比存在較大的發(fā)展空間。
種子價格
種子價格是種業(yè)企業(yè)盈利的關(guān)鍵因素之一。我國種業(yè)同質(zhì)化嚴重，價格很容易受到供需關(guān)系的影響大幅波動。目前我國種子價格偏低，種糧比僅為2-8倍，遠低于國際上20-30倍的水平，老有人說“國外種子按粒賣，國產(chǎn)種子論斤賣”，具備明顯的提升空間。國內(nèi)政策也在逐步放開種子價格。
——那么價格應(yīng)該如何提升呢？
目前來看，企業(yè)傾向于進一步推出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的種子，這類品種由于競爭者較少，通常具備較強定價權(quán)。轉(zhuǎn)基因種子單價約為常規(guī)種子2倍，轉(zhuǎn)基因技術(shù)或?qū)⒊蔀橹匾钠凭炙悸贰?/p>
我國部分種子存在單產(chǎn)劣勢、抗蟲性低等問題，成為我國提升糧食自給率的掣肘之一，轉(zhuǎn)基因?qū)⑹墙鉀Q這些問題的主要途徑。
目前，大豆、玉米轉(zhuǎn)基因證書陸續(xù)發(fā)放，商業(yè)化推廣一旦啟動，市場格局或?qū)l(fā)生根本性變化。由于轉(zhuǎn)基因研發(fā)周期長、資金投入大，小企業(yè)難以為繼，龍頭企業(yè)有望獲得行業(yè)擴容+市占率提升帶來的雙重機遇。參照美國轉(zhuǎn)基因種子市場價格，我國轉(zhuǎn)基因玉米的終端市場收入空間達693億元，理論利潤空間為135億；我國轉(zhuǎn)基因大豆的市場收入空間達85億元，理論利潤空間為16.5億，空間巨大。
（以上來源：國聯(lián)證券，方正證券，中泰證券，中原證券等）
至于投資方面，由于行業(yè)之前面臨的問題，業(yè)內(nèi)公司整體的盈利能力一般，而市場給予的估值較高，中信種業(yè)指數(shù)的市盈率-TTM目前高達229倍，市凈率在6倍左右，的確不便宜。投資種業(yè)需要守正出奇。對于風(fēng)險承受能力匹配，對種業(yè)又長期看好的投資者，可以嘗試控制好倉位，左側(cè)分批布局；對于偏好穩(wěn)妥的投資來說，不妨耐心等待基本面拐點得到進一步確認，估值有所消化的時候再考慮進場。